ー日本経済の均衡ー
Ⅰ．ここまでの整理
第一話では、金融政策の変化を観察した。
第二話では、金利差縮小の中で資金の回転がどう鈍るかを見た。
第三話では、その摩擦が国債市場という制度と市場の交差点
に集約されることを確認した。
そこで浮かび上がったのが、「詰まり」という状態である。
お金が消えるわけではない。
価格も付く。
国債も消化される。
だが、回転は鈍くなる。
ここまでは、金融と市場の言葉で説明できる。
しかし一つの疑問が残る。
なぜ、日本ではこの状態が続きうるのか。
なぜ、高い債務と低い成長を抱えながら、それでも均衡が保たれているのか。
この問いに答えない限り、「詰まり」は現象の記述にとどまる。
第四話で見たいのは、その均衡の条件である。
Ⅱ．破綻していないという事実
日本は長い間、
高い政府債務
低い成長
低い金利
という条件を抱えてきた。
表面だけを見れば、不安定になってもおかしくない。
にもかかわらず、日本経済は崩れていない。
国債市場も維持されている。
もちろん、それをもって安心だと言うつもりはない。
ただ少なくとも、そこには何らかの均衡が存在している。
問題は、その均衡が何によって支えられているのかである。
ここで問われているのは、財政赤字の大きさそのものではない。
その赤字を、時間の中で吸収できるだけの成長があるのかどうかである。
国債市場が見ているのも、結局はそこだ。
Ⅲ．金利と成長という関係
国家の財政は、最終的には一つの関係に帰着する。
成長と金利の関係である。
もし成長が金利を上回るなら、債務の重さは相対的に軽くなりやすい。
逆に、金利が成長を上回る状態が続けば、
利払いの負担は時間とともに重くなる。
ここで言う成長とは、名目成長である。
つまり、実質の成長に物価上昇を加えたものだ。
国債市場が見ているのは、借金の量そのものではない。
その借金を支えるだけの成長が、この国にあるのか。
そしてその成長が、金利を上回る形で維持されるのか。
第三話で見た「信認」とは、ここで決まる。
持ち続けられると信じられるかどうかは、
将来の成長と金利の関係にかかっている。
Ⅳ．成長の中身
ただし、ここで話は一段深くなる。
成長とは何か。
名目成長は、実質成長と物価上昇の組み合わせでできている。
つまり、日本経済の均衡を支えているのは、
経済の実力 と 物価 の二つである。
ここで初めて、新しい問いが生まれる。
今の日本の名目成長は、何によって支えられているのか。
経済そのものが強くなっているのか。
それとも、
物価が上がっていることで数字が押し上げられているのか。
この違いは小さくない。
名目成長が同じに見えても、中身が違えば、均衡の強さも違うからだ。
Ⅴ．日本の現在
物価は上がっているが、それだけで十分なのか
現在の日本では、物価は上がっている。
だが、その中身を見ると、主因は需要の強さだけではない。
エネルギー価格
輸入物価
為替
こうした要因の影響が大きい。
いわゆるコスト型インフレの側面が強い。
このタイプの物価上昇は、名目成長を押し上げることはある。
しかし、それだけで成長の循環を生むとは限らない。
企業収益を圧迫し
家計の実質所得を削り
投資や消費を弱めることもある。
物価は上がっているのに、経済の実力そのものは強くならない。
そういうことが起こり得る。
もし成長の循環が弱いままなら、
名目上の数字が改善しても、
経済の土台は強くならない。
物価が上がっても、
それが賃金や投資や生産性の上昇につながらなければ、
均衡は見かけほど強くない。
ここで弱いまま残るのが、経済の実力である。
Ⅵ．詰まりとの関係
第三話で見た「詰まり」は、国債市場の話として表れた。
だが、その根にあるものは、もっと静かな問題かもしれない。
利回りは上がる。
しかし余力は削られる。
この状態は、単に市場が神経質だから起きるのではない。
経済の実力が十分に強くないときに起きやすい。
物価は上がる。
名目の数字も改善する。
だが、賃金、投資、生産性へとつながる循環が弱い。
そのとき、均衡は維持されていても、厚みは出ない。
詰まりとは、金融の異常というより、
成長の弱さが市場に表れた姿だとも言える。
市場の反応を見ているようで、実は市場の外側にあるものを見ている。
ここで視点は、金融から経済の実力へと移る。
Ⅶ．残る問い
ここまで来ると、問題はかなり単純になる。
日本はこれから、何によって成長を作るのか。
物価なのか。
それとも、経済の実力そのものなのか。
もちろん、現実には両方が関わる。
だが、どこまでを物価上昇で支え、
どこからを別の力に頼らなければならないのかは、
分けて考える必要がある。
物価上昇によって均衡が保たれる局面はあり得る。
しかし、その均衡がどれほど厚みを持つのかは、別の問題である。
もし物価の上昇が、賃金や投資や経済の力強さにつながらないなら、
均衡は維持されていても、なお脆さを残すかもしれない。
では、その力強さはどこから来るのか。
この問いに答えない限り、日本経済の均衡は見えてこない。
そしてこの問いに答えるには、金融や市場の話だけでは足りない。
Ⅷ．次の論点
本稿で確認したのは一つである。
国債市場が見ているのは、借金の量ではない。
成長と金利の関係である。
ただし、その成長の中身が弱ければ、均衡は見かけほど強くない。
物価の上昇だけでは、詰まりをほどくことはできないかもしれない。
では、日本の成長はどこから生まれるのか。
次回は、その問いを構造から考える。